旅游：投资的时点或将在四季度出现

    投资要点：

    短期冲击不改长期景气。2008年雪灾、藏独、地震、奥运会等事件对旅游业造成了一定的冲击，抑制了广大居民的旅游需求，但从台湾“9.21”大地震及2003年“非典”疫情对旅游业造成的影响来看，不难发现，自然灾害及突发事件对旅游业的冲击只是短期行为，并不会殃及行业长期景气。

    经济增长为行业景气提供重要支撑、居民人均收入的增加拉动旅游消费需求。

    “金秋十月”或成增长拐点。从7月和8月的旅游数据来看，入境游、国内游都出现了恢复性增长的迹象，旅游景区的游客数量和收入也有所增长。我们认为，上半年诸多不利因素的负面影响力已慢慢消逝，人们被压抑的旅游需求可能在9、10月的旅游黄金季节得以集中释放。中秋和“十一”一大一小两个黄金周将给景区企业带来全面恢复的机会。

    存在风险：

    自然灾害、突发事件等不可抗因素。如上半年的雪灾、地震、藏独

    奥运“挤出效应”。奥运对旅游业的利好低于预期。

    国家宏观调控政策对涉及房地产业的旅游类上市公司的业绩影响

    综合评价及评级调整

    投资评级上调为“增持”。伴随着A股市场深度调整，加之上半年旅游行业正遭受自然灾害、突发事件等不抗力因素的侵袭，目前行业的高估值正迅速回落，这对于投资来说是一个好的投资时点，因此，我们应及时抓住个股的超跌机会，投资受益于行业长期发展旅游的公司。行业评级为“增持”，推荐“买入”黄山旅游、华侨城A，“增持”桂林旅游、锦江股份。

    一、行业低位运营，显现恢复性增长迹象

    2008年以来，中国旅游业频繁遭受自然灾害、突发事件等不可抗力因素的侵袭，如春节黄金周前后南方冰冻雨雪灾害、“3·14”西藏暴力事件、3月份安徽及部分省市出现手足口疫情、“5·12”四川汶川大地震、六月份南方洪涝灾害以及奥运会“挤出效应”，诸多“利空”事件给旅游行业带来了沉重打击，致使行业整体业绩下滑。

    （一）旅游市场

    1、入境游：四季度有望迎来增长高峰

    2008年7月，我国入境旅游人数为1105.72万人次，同比下降3.78%；1-7月，入境游接待人数累计7597.09万人次，同比增长1.49%，与2007年同期数据相比，入境游客量增速明显出现回落，分别下降了个9.16个百分点和3.5个百分点。可见，我国入境游市场仍处于低位运营状态，上半年诸多不利因素对入境游市场的负面影响还没有完全释放。但从环比数据来看，7月入境旅游人数增长8.7%，这预示着入境游的底部已经形成，正显现恢复性增长迹象。此外，随着奥运会及残奥会的闭幕，我们认为之前出于安保考虑而实施的收紧入境签证签发政策将于9月底有所放宽，同时，国际性会议展览的举办也将再次开闸，也对我国入境游市场无疑是一个利好因素。预计入境游将在四季度迎来增长高峰。

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